LOS 61.a: Portfolio Approach to Investing

기초
1 Portfolio Perspective (포트폴리오 관점)

Portfolio Perspective는 개별 투자를 전체 포트폴리오의 위험과 수익에 대한 기여도로 평가하는 접근법입니다. 단일 증권만 보유하는 것보다 분산투자를 통해 위험을 줄이면서도 기대수익률을 유지할 수 있습니다.

Q: 왜 최고의 주식 하나만 사는 것보다 여러 주식에 분산투자하는 것이 더 나을까요?
A: Modern Portfolio Theory에 따르면, 단일 증권 보유의 추가 위험은 더 높은 기대수익으로 보상받지 못합니다. 분산투자를 통해 비체계적 위험(unsystematic risk)을 제거할 수 있으며, 이는 포트폴리오의 위험을 감소시키면서도 기대수익률은 유지할 수 있게 합니다.
2 Diversification Ratio (분산투자 비율)
$$\text{Diversification Ratio} = \frac{\text{Portfolio Standard Deviation}}{\text{Average Security Standard Deviation}}$$

분산투자 비율이 낮을수록 분산투자의 위험 감소 효과가 큽니다. 예를 들어, 개별 주식의 평균 표준편차가 25%이고 포트폴리오의 표준편차가 18%라면:

$$\text{Diversification Ratio} = \frac{18\%}{25\%} = 0.72$$
⚠️
주의사항: 금융위기 시에는 상관관계가 증가하여 분산투자의 효과가 감소합니다. 2008년 신용위기와 같은 시장 혼란 시기에는 분산투자가 제한적인 보호만을 제공합니다.

LOS 61.b: Portfolio Management Process

중급

🔄 포트폴리오 관리 프로세스 3단계

1

Planning Step (계획 단계)

투자자의 위험 허용도, 수익 목표, 투자 기간, 세금, 유동성 필요, 소득 필요 및 특수한 상황을 분석합니다. 이를 통해 Investment Policy Statement (IPS)를 작성합니다.

2

Execution Step (실행 단계)

Top-down analysis: 거시경제 변수(GDP 성장률, 인플레이션, 금리)를 분석하여 매력적인 자산군을 선택합니다.

Bottom-up security analysis: 자산군 내에서 저평가된 개별 증권을 선택합니다.

3

Feedback Step (피드백 단계)

포트폴리오를 모니터링하고 재조정(rebalancing)하며, IPS에 명시된 벤치마크 대비 성과를 측정합니다.

Q: IPS는 얼마나 자주 업데이트해야 할까요?
A: IPS는 정기적으로(예: 매년) 그리고 투자자의 목표나 제약사항에 중대한 변화가 있을 때 업데이트해야 합니다. 단, 포트폴리오 성과에 따라 자주 변경하는 것은 권장되지 않습니다. 이는 장기적인 투자 목표를 해칠 수 있기 때문입니다.

LOS 61.c: Types of Investors

중급

투자자 유형별 특성

Investor Type Risk Tolerance Investment Horizon Liquidity Needs Income Needs
Individuals
개인투자자		 Depends on individual
개인에 따라 다름		 Depends on individual
개인에 따라 다름		 Depends on individual
개인에 따라 다름		 Depends on individual
개인에 따라 다름
Banks
은행		 Low
낮음		 Short
단기		 High
높음		 Pay interest
이자 지급
Endowments
기부금		 High
높음		 Long
장기		 Low
낮음		 Spending level
지출 수준
Insurance
보험회사		 Low
낮음		 Long—life
Short—P&C
생명보험: 장기
손해보험: 단기		 High
높음		 Low
낮음
Mutual funds
뮤추얼 펀드		 Depends on fund
펀드에 따라 다름		 Depends on fund
펀드에 따라 다름		 High
높음		 Depends on fund
펀드에 따라 다름
Defined benefit pension
확정급여형 연금		 High
높음		 Long
장기		 Low
낮음		 Depends on age
연령에 따라 다름
💡 주요 기관투자자 특징
  • • Endowments & Foundations: 영구적인 자금 지원이 목표로, 실질 가치를 유지하면서 지출합니다. 장기 투자 horizon과 높은 위험 허용도를 가집니다.
  • • Banks: 예금보다 높은 수익을 대출과 투자로 얻는 것이 목표입니다. 낮은 위험과 높은 유동성이 필요합니다.
  • • Insurance Companies: 보험금 지급을 위해 보험료를 투자합니다. 생명보험은 장기, 손해보험은 단기 투자 horizon을 가집니다.
  • • Sovereign Wealth Funds: 정부 소유의 자산 풀로, 예: Abu Dhabi Investment Authority (약 $700B).

LOS 61.d: Defined Contribution vs. Defined Benefit Plans

고급
DC Defined Contribution Plan (확정기여형)

회사가 매 기간 직원의 퇴직 계좌에 일정 금액을 기여합니다. 직원이 투자 위험을 부담하며, 미래 자산 가치에 대한 약속은 없습니다.

  • 기여금은 근무 연수, 연령, 급여, 회사 수익성 등에 기반
  • 투자 결정은 직원이 내림
  • 투자 성과에 따라 퇴직 시 받는 금액이 결정됨
DB Defined Benefit Plan (확정급여형)

회사가 퇴직 후 정기적인 지급을 약속합니다. 회사가 투자 위험을 부담하며, 급여는 보통 근무 연수와 최종 급여에 기반합니다.

$$\text{연간 퇴직급여} = \text{최종급여} \times \text{급여율} \times \text{근무연수}$$

예시: 20년 근무, 최종 급여 $100,000, 급여율 2%인 경우:
연간 퇴직급여 = $100,000 × 2% × 20 = $40,000

Q: DC와 DB 중 어느 것이 직원에게 더 유리할까요?
A: 상황에 따라 다릅니다. DC Plan은 이직이 잦은 젊은 직원에게 유리하며, 투자 성과가 좋으면 더 많은 퇴직금을 받을 수 있습니다. DB Plan은 한 회사에 오래 근무하는 직원에게 유리하며, 투자 위험 없이 안정적인 퇴직 소득을 보장받습니다. 최근에는 회사의 투자 위험 부담을 줄이기 위해 DC Plan으로 전환하는 추세입니다.

LOS 61.e & 61.f: Asset Management Industry & Pooled Investments

중급
🏢 Asset Management Industry (자산운용업)

Buy-side firms: 고객을 위해 투자를 운용하는 회사들

Sell-side firms: 브로커-딜러, 투자은행 등

운용 스타일별 분류

  • Active Management: 벤치마크를 초과하는 수익을 목표로 함 (높은 수수료)
  • Passive Management: 벤치마크 지수를 추종함 (낮은 수수료, 약 20% 시장 점유율)

💼 Pooled Investment Products 비교

Type 특징 거래 방식 수수료
Open-end Funds
개방형 펀드		 NAV로 매입/환매 가능
신규 자금 유입 가능		 펀드회사와 직접 거래
일일 1회 NAV 기준		 운용보수
판매수수료 (Load funds)
Closed-end Funds
폐쇄형 펀드		 고정된 주식 수
신규 자금 유입 불가		 거래소에서 거래
시장가격 ≠ NAV		 운용보수
중개수수료
ETFs
상장지수펀드		 대부분 인덱스 추종
특별 환매 조항		 거래소에서 거래
실시간 가격		 낮은 운용보수
중개수수료
Hedge Funds
헤지펀드		 적격투자자만 가능
규제 적음		 직접 투자
Lock-up 기간		 2% 운용보수
20% 성과보수
💡
ETF의 장점: 장중 거래 가능, 공매도 가능, 마진 거래 가능, 세금 효율적 (펀드가 주식을 매도할 필요 없음)
🚀 최근 자산운용업 트렌드
  • Passive Management 성장: 낮은 수수료와 active manager의 초과수익 창출 어려움
  • Big Data & Technology: 데이터 처리를 위한 IT 투자 증가
  • Robo-advisors: 알고리즘 기반 투자 조언, 젊은 투자자와 소액 투자자 대상
  • Alternative Assets 확대: 전통적 운용사들이 대체투자로 진출

Module Quiz 실전 연습

실전
Quiz 1

Compared to investing in a single security, diversification provides investors a way to:

  • A. increase the expected rate of return.
  • B. decrease the volatility of returns.
  • C. increase the probability of high returns.
정답: B

해설: Diversification(분산투자)는 수익률의 변동성(volatility)을 감소시킵니다. 기대수익률은 일반적으로 비슷하거나 더 낮아지며, 매우 높거나 낮은 수익의 확률은 감소합니다.

핵심 개념: 분산투자는 비체계적 위험을 제거하여 전체 포트폴리오 위험을 감소시킵니다.

Quiz 2

Which of the following is least likely to be considered an appropriate schedule for reviewing and updating an investment policy statement?

  • A. At regular intervals (e.g., every year).
  • B. When there is a major change in the client's constraints.
  • C. Frequently, based on the recent performance of the portfolio.
정답: C

해설: IPS를 포트폴리오 성과에 따라 자주 업데이트하는 것은 권장되지 않습니다. 이는 단기 성과에 과도하게 반응하여 장기 투자 목표를 해칠 수 있습니다.

올바른 업데이트 시기: ① 정기적으로 (매년), ② 고객의 목표나 제약사항에 중대한 변화가 있을 때

Quiz 3

A top-down security analysis begins by:

  • A. analyzing a firm's business prospects and quality of management.
  • B. identifying the most attractive companies within each industry.
  • C. examining economic conditions.
정답: C

해설: Top-down analysis는 거시경제 상황 분석부터 시작합니다. 그 다음 매력적인 산업을 선택하고, 마지막으로 해당 산업 내 기업을 선택합니다.

Top-down vs Bottom-up:

  • Top-down: 경제 → 산업 → 기업
  • Bottom-up: 기업 분석부터 시작 (경영진, 사업 전망 등)
Quiz 7

In a defined contribution pension plan:

  • A. the employee accepts the investment risk.
  • B. the plan sponsor promises a predetermined retirement income to participants.
  • C. the plan manager attempts to match the fund's assets to its liabilities.
정답: A

해설: Defined Contribution Plan에서는 직원이 투자 위험을 부담합니다. 회사는 기여금만 약속하고, 미래 가치는 보장하지 않습니다.

DC vs DB 비교:

구분 DC Plan DB Plan
투자 위험 직원 부담 회사 부담
퇴직 급여 투자 성과에 따라 결정 사전 약속된 금액
Q: 왜 최근 많은 기업들이 DB Plan에서 DC Plan으로 전환하고 있을까요?
A: 주요 이유는 다음과 같습니다:

1. 재무적 위험 감소: DB Plan에서는 회사가 투자 손실과 장수 위험(longevity risk)을 부담하지만, DC Plan에서는 이를 직원에게 전가할 수 있습니다.

2. 비용 예측 가능성: DC Plan의 기여금은 고정되어 있어 회사의 비용을 정확히 예측할 수 있습니다.

3. 회계 처리의 단순화: DB Plan의 복잡한 연금 부채 계산이 필요 없습니다.

4. 직원 이동성: 현대의 잦은 이직 문화에 DC Plan이 더 적합합니다.

핵심 요약 및 시험 대비 포인트

🎯 시험에 자주 나오는 핵심 개념

1

Portfolio Perspective의 중요성

• 개별 증권이 아닌 전체 포트폴리오 관점에서 투자 평가
• Diversification으로 비체계적 위험 제거 가능
• 위기 시에는 상관관계 증가로 분산투자 효과 감소

2

Portfolio Management Process 3단계

• Planning → Execution → Feedback
• IPS는 정기적으로, 중대한 변화 시 업데이트
• Top-down vs Bottom-up 분석 방법 구분

3

투자자 유형별 특성 암기

• Banks: Low risk, Short horizon, High liquidity
• Endowments: High risk, Long horizon, Low liquidity
• DB pension: High risk, Long horizon, Low liquidity

4

DC vs DB Plan 구분

• DC: 직원이 투자 위험 부담, 기여금만 확정
• DB: 회사가 투자 위험 부담, 급여액 확정
• 투자 위험을 누가 부담하는지가 핵심

5

Pooled Investments 특징

• Open-end: NAV로 거래, 일일 1회
• ETF: 거래소 거래, 실시간 가격, 세금 효율적
• Hedge funds: 2/20 수수료, 적격투자자만

⚠️
시험 함정 주의:
• Diversification이 기대수익률을 증가시킨다 (X) → 위험만 감소
• IPS를 성과에 따라 자주 변경한다 (X) → 정기적/중대 변화 시만
• Passive management가 대부분의 AUM 차지 (X) → 약 20%만 차지